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核心要点
全球芯片巨头 SK 海力士本周五登陆纳斯达克,此次上市将检验其能否摆脱长期存在的 “韩国估值折价” 。
“韩国估值折价” 是指:受企业治理、财阀集团架构透明度低等问题影响,韩国企业估值普遍低于全球同业的市场现象。
本次海力士将通过美国存托凭证(ADR)在纳斯达克上市 ,得以直接对接全球最庞大的资本市场;业内专家对此次上市能否收窄估值折价看法不一。
伦敦证券交易所集团(LSEG)数据显示:即便 SK 海力士在高速增长的高带宽内存(HBM)市场占据龙头地位,其 12 个月动态市盈率仅 4.8 倍;行业市盈率中位数为 29.84 倍,美国竞争对手美光科技市盈率为 6.6 倍 。
富图伦集团半导体与基础设施业务主管罗尔夫?布尔克在接受 采访时表示:“ADR 上市有望缩小估值差距,但我们并不认为韩国估值折价会彻底消失。 ”
多资产交易平台 eToro 市场分析师黄泽维尔称 ,美光与 SK 海力士市盈率差距主要源于投资渠道与熟悉度。多年来美国机构投资海力士渠道受限,即便其 AI 内存业务实力更强,估值持续偏低。
他表示:“海力士股价上涨不等于折价收窄 ,即便股价走高,和美光之间的估值鸿沟并未缩小 。”
LSEG 行情数据显示,今年美光股价累计暴涨近 250% ,SK 海力士涨幅达 240%。
韩国 KB 金融集团全球投资策略师金彼得也认为,本次上市将改善海外投资者的投资渠道 —— 外资以往投资韩国股市存在诸多阻碍。
“投资渠道拓宽将方便全球资金交易海力士股票,目前该股相对韩国综合指数、美光 、三星仍存在估值折价 。纳斯达克上市是收窄折价的关键因素 ,纳斯达克严苛上市标准能够打消美国投资者部分顾虑。”
纳斯达克上市规则要求企业满足财务、流动性硬性门槛,包含最低市值、公众流通股数量、股东人数 、股价标准等;同时上市公司需遵守完善的公司治理规范,覆盖审计委员会、独立董事、股东投票权等多个维度。
投资渠道拓宽
本次 ADR 发行定价 149 美元 / 份 ,IPO 超额认购,公司预计募资约 265 亿美元 。但分析师认为,打通美国投资者渠道,其价值最终将超过融资金额本身。
标普全球评级副总监池清表示 ,本次 IPO 筹集的资金将部分支撑企业扩产资本开支;未来两年公司年均资本开支预期在 50 万亿至 70 万亿韩元,但绝大部分资金仍将依靠企业自有经营性现金流。
他补充:“未来两年,公司年均经营性现金流预计突破 200 万亿韩元 。 ”
黄泽维尔则认为 ,上市将强化 SK 海力士扩张资金储备,同时为其在美国开展更多布局铺路,包括股票回购 、深化投资者沟通、进一步拓展美国市场等。
海力士能否持续领跑?
市场在评估其纳斯达克上市的同时 ,也在观望 SK 海力士能否守住 AI 加速核心 —— 高带宽内存(HBM)赛道的领先地位。
睿利安资管首席基金经理菲利普?伍尔表示,HBM 需求爆发反而让 SK 海力士陷入 “成功带来的困境”:市场需求增速远超自身产能供给能力 。
这一缺口给了三星电子、美光可乘之机:两家企业加速布局同类竞品,同时与各大云厂商签订供货协议 ,助力云厂商实现 AI 芯片供应链多元化。
富图伦集团布尔克判断,SK 海力士仍将是全球第一大 HBM 供应商,但市占率会持续下滑:去年约 57% ,今年降至 50% 左右;长期随着三星追赶 、美光稳固第三大厂商地位,市占率将回落至 40% 出头。
相比市占率,更大的挑战在于产能建设。布尔克称:“市场争论的核心不在于份额高低,而是谁能落地充足产能匹配需求;即便各家已公布新建晶圆厂计划 ,产能总和仍不足以满足 2030 年前的市场预期需求 。”